Contango
También: Prima a plazo, Mercado en contango
El contango designa una situación de mercado en la que el precio a término de una materia prima supera al precio al contado actual.
El contango es un término central del mercado de futuros: describe la situación en la que el precio de los futuros (precio a término) de una materia prima —como el oro o la plata— cotiza por encima del precio spot actual. Cuanto más lejana es la fecha de vencimiento, más pronunciada suele ser la prima. El contango es estadísticamente el estado normal más frecuente en el mercado de metales preciosos y refleja principalmente los costes de mantenimiento (cost of carry).
¿Por qué surge el contango?
El precio a término se compone del precio al contado más los denominados costes de mantenimiento, que incluyen:
- Costes de financiación – el capital inmovilizado para la compra del metal físico tiene un coste en intereses.
- Costes de almacenamiento – el oro o la plata físicos deben custodiarse y asegurarse de forma segura.
- Costes de transporte – entrega al lugar de entrega acordado.
- Rendimiento de conveniencia – componente negativo: la utilidad de disponer del metal de inmediato (p. ej., para procesamiento industrial) reduce la prima a plazo.
Formalmente se cumple:
Precio a término = Precio al contado × e^((r + s) × T)
donde r es el tipo de interés libre de riesgo, s los costes de almacenamiento y seguro, y T el plazo en años.
Contango vs. Backwardation
| Característica | Contango | Backwardation |
|---|---|---|
| Precio a término | > Precio al contado | < Precio al contado |
| Causa típica | Dominan los costes de mantenimiento | Oferta inmediata escasa, alta demanda |
| Frecuencia (oro) | Estado normal | Infrecuente, suele darse en épocas de crisis |
| Señal de mercado | Situación de suministro relajada | Demanda física tensa |
En el mercado del oro, la backwardation ocurre raramente —por ejemplo, cuando la demanda de entrega física aumenta bruscamente o cuando decae la confianza en el oro en papel. Los precios históricos muestran que las fases pronunciadas de backwardation a menudo han coincidido con fuertes movimientos de precios.
Importancia para los inversores
Quien invierte en metales preciosos a través de futuros o ETC debe conocer el efecto contango:
- Pérdidas por renovación (roll loss): un ETF o ETC que renueva contratos vencidos en contratos nuevos (más caros) compra siempre más caro de lo que vende. Esta pérdida por renovación reduce la rentabilidad respecto a la evolución pura del precio spot.
- El metal físico es inmune: quien mantiene oro o plata físicos no sufre pérdidas por renovación. Los costes de mantenimiento (almacenamiento, seguro) se corresponden económicamente con el contango.
- Carry trade: los operadores profesionales pueden aprovechar el contango comprando metal físico, almacenándolo y vendiendo simultáneamente un contrato de futuros al precio superior, siempre que la prima supere los costes de mantenimiento.
La estacionalidad actual del mercado del oro puede influir en la intensidad del contango en determinados meses, ya que las fluctuaciones estacionales de la demanda mueven los precios al contado.
Contango en la COMEX y la LBMA
En la COMEX se negocian futuros de oro y plata en contratos estandarizados. La curva de futuros (forward curve) muestra habitualmente una estructura ascendente: un mercado clásico en contango. La fijación LBMA se refiere en cambio al precio al contado y no está directamente vinculada a los precios a término, pero sirve de referencia para el cálculo de la prima a plazo (GOFO —Gold Forward Offered Rate, hoy sustituida por las LBMA Gold Forward Rates).
En resumen
El contango es la situación normal en el mercado de metales preciosos y significa que los precios a término se sitúan por encima del precio al contado actual. Para los inversores orientados al largo plazo que mantienen metal físico, el contango apenas tiene efectos directos; para los inversores en ETF y ETC, sin embargo, las pérdidas por renovación pueden reducir la rentabilidad de forma apreciable. Las valoraciones fiscales y de rentabilidad son individualmente distintas; este texto no constituye asesoramiento de inversión ni fiscal.