Contango
Anche: Riporto, Mercato in contango
Il contango indica una situazione di mercato in cui il prezzo a termine di una materia prima è superiore al prezzo a pronti attuale.
Il contango è un concetto centrale del mercato a termine: descrive la condizione in cui il prezzo futures (prezzo a termine) di una materia prima - ad esempio oro o argento - quota più in alto del prezzo spot attuale. Più lontana è la scadenza nel futuro, più marcato è di regola il sovrapprezzo. Sul mercato dei metalli preziosi il contango è statisticamente lo stato normale più frequente e riflette soprattutto i costi di detenzione (cost of carry).
Perché si crea il contango?
Il prezzo a termine si compone del prezzo a pronti più i cosiddetti cost of carry. Tra questi:
- Costi di finanziamento - il capitale immobilizzato per l'acquisto del metallo fisico costa interessi.
- Costi di magazzino - l'oro o l'argento fisici devono essere custoditi in sicurezza e assicurati.
- Costi di trasporto - consegna al luogo pattuito per la scadenza.
- Convenience yield - una componente negativa: l'utilità di avere il metallo subito disponibile (ad es. per la lavorazione industriale) riduce il sovrapprezzo a termine.
Formalmente vale:
Prezzo a termine = Prezzo a pronti × e^((r + s) × T)
dove r è il tasso privo di rischio, s i costi di magazzino/assicurazione e T la durata in anni.
Contango vs. backwardation
| Caratteristica | Contango | Backwardation |
|---|---|---|
| Prezzo a termine | > prezzo a pronti | < prezzo a pronti |
| Causa tipica | dominano i cost of carry | offerta immediata scarsa, forte domanda |
| Frequenza (oro) | stato normale | rara, per lo più in tempi di crisi |
| Segnale di mercato | approvvigionamento disteso | domanda fisica tesa |
Sul mercato dell'oro la backwardation si presenta solo di rado - ad esempio quando la domanda di consegna fisica sale improvvisamente in modo forte o cala la fiducia nell'oro carta. Le evoluzioni storiche dei prezzi mostrano che le fasi marcate di backwardation hanno spesso coinciso con forti movimenti di prezzo.
Rilevanza per l'investitore
Chi investe in metalli preziosi tramite futures o ETC dovrebbe conoscere l'effetto del contango:
- Perdite da rollover: un ETF o ETC che rinnova i contratti in scadenza con contratti più recenti (più costosi) compra sempre a un prezzo superiore a quello a cui vende. Questa perdita da rollover riduce il rendimento rispetto alla pura evoluzione del prezzo spot.
- Il metallo fisico è immune: chi detiene oro o argento fisico non subisce perdite da rollover. I costi di detenzione (magazzino, assicurazione) corrispondono economicamente proprio al contango.
- Carry trade: gli operatori professionali possono sfruttare il contango acquistando metallo fisico, immagazzinandolo e vendendo contemporaneamente un contratto a termine al prezzo più alto, purché il sovrapprezzo superi i costi di detenzione.
L'attuale stagionalità sul mercato dell'oro può influenzare quanto sia marcato il contango in determinati mesi, poiché le oscillazioni stagionali della domanda muovono i prezzi a pronti.
Contango su COMEX e LBMA
Alla COMEX i futures su oro e argento sono negoziati in contratti standardizzati. La curva a termine (forward curve) mostra di solito una struttura crescente - un classico mercato in contango. Il LBMA Fixing si riferisce invece al prezzo a pronti e non è direttamente legato ai prezzi a termine, ma funge da riferimento per il calcolo del sovrapprezzo forward (GOFO - Gold Forward Offered Rate, oggi sostituito dalle LBMA Gold Forward Rates).
In breve
Il contango è la normalità sul mercato dei metalli preziosi e significa: i prezzi a termine si collocano al di sopra del prezzo a pronti attuale. Per gli investitori orientati al lungo termine, che detengono metallo fisico, il contango ha scarse conseguenze dirette; per gli investitori in ETF ed ETC, invece, le perdite da rollover possono ridurre sensibilmente il rendimento. Le valutazioni fiscali e di rendimento variano da caso a caso; questo testo non costituisce consulenza di investimento o fiscale.