Backwardation
Tudi: obrnjena krivulja, inverted market
Backwardation označuje tržno stanje, v katerem je promptna cena surovine višja od terminske cene – signal za akutno fizično pomanjkanje.
Backwardation (iz angleškega backward – nazaj) opisuje stanje na terminskem trgu, pri katerem promptna cena plemenite kovine kotira višje kot cena terminskih pogodb (futures) s poznejšo dobavo. Terminska krivulja torej poteka od zgoraj levo proti spodaj desno – v nasprotju z veliko pogostejšim contangom, pri katerem so terminske pogodbe dražje od promptne cene.
Kako nastane backwardation?
Vzroki so skoraj vedno na strani fizične ponudbe:
- Akutna motnja v dobavi: veliki odjemalci (industrija, kovnice, rafinerije) potrebujejo takoj razpoložljivo kovino in plačajo pribitek v primerjavi s pozneje dobavljivimi pogodbami.
- Visoke obrestne mere za izposojo (lease rates): če stroški za izposojeno fizično kovino močno narastejo, to potegne promptno ceno navzgor.
- Upad zalog: če certificirane zaloge na terminskih borzah (COMEX, LME) padejo na najnižje ravni, trgovci ne morejo več izvajati ugodne arbitraže – krivulja se prevesi.
- Izguba zaupanja v papirnato zlato/srebro: v obdobjih stresa udeleženci trga dajejo prednost fizični dobavi; to zniža terminske cene glede na promptno ceno.
Backwardation v primerjavi s contangom
| Značilnost | Backwardation | Contango |
|---|---|---|
| Terminska krivulja | Padajoča (future < spot) | Naraščajoča (future > spot) |
| Pogostost pri plemenitih kovinah | Redko, večinoma kratko | Običajno stanje |
| Signal | Fizično pomanjkanje | Zadostna ponudba + stroški hrambe |
| Prednost za kupca | Takojšnja dobava ugodnejša od odloga | Prihodnja dobava cenejša |
| Tipično trajanje | Dnevi do nekaj tednov | Meseci do trajno |
Formula za terminsko krivuljo
F = S × e^((r + s - c) × T)
F = terminska cena, S = promptna cena, r = netvegana obrestna mera, s = stroški hrambe/zavarovanja (storage), c = convenience yield (prednost takojšnje razpoložljivosti), T = trajanje v letih.
Pri backwardationu convenience yield c presega vsoto obresti in stroškov hrambe (r + s). To pomeni: trg takoj razpoložljivo kovino vrednoti tako visoko, da so vsi stroški hrambe več kot izravnani.
Pomen za vlagatelje v plemenite kovine
Backwardation pri srebru se pojavlja pogosteje kot pri zlatu, ker je srebro močneje industrijsko povpraševano in so svetovne zaloge znatno manjše. Obdobja resničnega backwardationa lahko kažejo na začasno tržno neravnovesje, ki naj ga trgovci umestijo z zgodovinskimi gibanji cen in sezonskimi vzorci.
Pomembno je razumeti:
- Backwardation ni samodejni signal za nakup – vzrok je lahko prav tako likvidnostna kriza ali posebno stanje na posamični borzi.
- Vlagatelji v ETF in ETC so posredno prizadeti: če izdelek prevaljuje terminske pogodbe na trgu z backwardationom, nastanejo pozitivni donosi prevaljevanja (dobiček prevaljevanja), ker se nova, cenejša pogodba s časom dviguje proti promptni ceni.
- Fizični kupci imajo korist: kdor kupi takoj, sicer plača visoko promptno ceno, a se izogne stroškom hrambe in financiranja za čas hrambe.
Opomba: davčni in pravni vidiki trgovanja s plemenitimi kovinami so individualni – to ni naložbeno ali davčno svetovanje.
Na kratko
Backwardation kaže, da trg fizično kovino vrednoti zdaj višje kot prihodnje dobave – redek, a zgovoren signal za resnično pomanjkanje ponudbe. Kdor spremlja terminsko krivuljo, zgodaj prepozna, ali se na fizičnem trgu kopiči stres.