Contango

Contango est un terme central du marché à terme : il décrit la situation dans laquelle le prix futures (prix à terme) d'une matière première — comme l'or ou l'argent — est supérieur au prix spot actuel. Plus l'échéance est lointaine, plus la prime est en général prononcée. Le contango est statistiquement l'état normal du marché des métaux précieux et reflète avant tout les coûts de portage (cost of carry).

Pourquoi le contango se forme-t-il ?

Le prix à terme se compose du prix au comptant augmenté des coûts de portage. Ceux-ci comprennent :

1. Coûts de financement – Le capital immobilisé pour l'achat du métal physique génère des intérêts.
2. Coûts de stockage – L'or ou l'argent physique doit être conservé en sécurité et assuré.
3. Coûts de transport – Livraison au lieu de livraison convenu à l'échéance.
4. Rendement de commodité (Convenience Yield) – Composante négative : l'utilité de disposer immédiatement du métal (par exemple pour une transformation industrielle) réduit la prime à terme.

De manière formelle :

Prix à terme = Prix spot × e^((r + s) × T)

où r désigne le taux sans risque, s les coûts de stockage/assurance et T la durée en années.

Contango vs. Backwardation

Sur le marché de l'or, la backwardation est rare — elle survient par exemple lorsque la demande de livraison physique augmente soudainement ou que la confiance dans l'or papier s'érode. Les évolutions historiques des prix montrent que les phases de backwardation prononcées ont souvent coïncidé avec de forts mouvements de cours.

Importance pour les investisseurs

Quiconque investit dans les métaux précieux via des futures ou des ETC doit connaître l'effet contango :

• Pertes de roulement (roll losses) : Un ETF ou ETC qui renouvelle des contrats arrivant à échéance en achetant des contrats plus récents (plus chers) achète toujours plus cher qu'il ne vend. Cette perte de roulement réduit le rendement par rapport à la simple évolution du prix spot.
• Le métal physique est immunisé : Celui qui détient de l'or ou de l'argent physique ne subit aucune perte de roulement. Les coûts de portage (stockage, assurance) correspondent économiquement exactement au contango.
• Carry trade : Les traders professionnels peuvent exploiter le contango en achetant du métal physique, en le stockant et en vendant simultanément un contrat à terme au prix plus élevé — à condition que la prime dépasse les coûts de portage.

La saisonnalité actuelle du marché de l'or peut influencer l'intensité du contango selon les mois, car les fluctuations saisonnières de la demande font évoluer les prix au comptant.

Le contango sur le COMEX et le LBMA

Sur le COMEX, les futures sur l'or et l'argent sont négociés sous forme de contrats standardisés. La courbe des prix à terme (forward curve) présente habituellement une structure ascendante — un marché en contango classique. Le fixing LBMA se réfère quant à lui au prix au comptant et n'est pas directement lié aux prix à terme, mais sert de référence pour le calcul de la prime forward (GOFO — Gold Forward Offered Rate, aujourd'hui remplacé par les LBMA Gold Forward Rates).

En résumé

Le contango est la situation normale sur le marché des métaux précieux : les prix à terme sont supérieurs au cours au comptant actuel. Pour les investisseurs à long terme qui détiennent du métal physique, le contango a peu d'effets directs — en revanche, pour les investisseurs en ETF et ETC, les pertes de roulement peuvent sensiblement réduire le rendement. Les évaluations fiscales et celles liées au rendement sont individuelles ; ce texte ne constitue pas un conseil en investissement ou en fiscalité.