All-in Sustaining Costs (AISC)

All-in Sustaining Costs (AISC) zostały wprowadzone w 2013 roku przez World Gold Council, aby ujednolicić dotychczas niespójną komunikację kosztową branży kopalń złota. W przeciwieństwie do starszego pojęcia "Cash Costs", które obejmowało tylko bezpośrednie koszty operacyjne, AISC mają dostarczać realistyczny obraz faktycznego obciążenia ekonomicznego na każdą wydobytą uncję trojańską.

Co wlicza się do AISC?

AISC dodają na bazie Cash Costs kolejne bloki kosztowe, niezbędne do trwałego funkcjonowania kopalni:

1. Cash Costs - bezpośrednie koszty wydobycia, przetwórstwa i rafinacji
2. Sustaining Capital Expenditure (Capex) - inwestycje w utrzymanie istniejącej zdolności produkcyjnej (np. sprzęt zapasowy, infrastruktura)
3. Koszty eksploracji i udostępnienia przy istniejących kopalniach
4. Ogólne koszty administracyjne (G&A) na poziomie przedsiębiorstwa
5. Koszty licencji i opłat (royalties), o ile nieujęte w Cash Costs

Inwestycje wzrostowe w nowe obszary wydobycia lub nowe kopalnie są wyraźnie nie częścią AISC - do tego istnieje szerszy wskaźnik "All-in Costs (AIC)".

Wzór (uproszczony)

AISC (USD/oz) = Cash Costs + Sustaining Capex + eksploracja (sustaining)
                + G&A + royalties (o ile jeszcze nieujęte)
                / Wydobyte uncje trojańskie

Dlaczego AISC są istotne dla inwestorów?

Aktualna cena złota w porównaniu z AISC danej kopalni pokazuje jej marżę operacyjną: jeśli cena spot leży wyraźnie powyżej AISC, kopalnia pracuje rentownie i może spłacać długi lub wypłacać dywidendy. Jeśli cena złota spadnie poniżej AISC, grożą ograniczenia produkcji lub konsolidacje kopalń - co średnioterminowo wpływa na globalną podaż i popyt na rynku metali szlachetnych i działa jako pośrednie wsparcie ceny.

Historyczne ceny złota pokazują, że fazy z silnie ściśniętymi marżami - np. 2013-2015, gdy cena złota spadła z około 1700 USD do poniżej 1100 USD i osiągnęła lub przekroczyła AISC wielu producentów wysokokosztowych - regularnie prowadziły do ograniczeń produkcji i późniejszych odbić cen.

Granice wskaźnika

AISC nie są wielkością GAAP i są przez każde przedsiębiorstwo obliczane nieco inaczej. Inwestorzy powinni sprawdzić skład w sprawozdaniu rocznym. AISC nie uwzględniają też capex wzrostowego, kosztów akwizycji ani kosztów finansowania - do pełnej analizy przedsiębiorstwa należy je dodatkowo uwzględnić. (To nie jest porada inwestycyjna.)

W skrócie

AISC to najważniejszy wskaźnik rentowności kopalń złota: pokazuje, od jakiej ceny spot kopalnia może trwale rentownie wydobywać - a tym samym, jak daleko cena rynkowa jest od strukturalnego dna kosztowego.