All-in Sustaining Costs (AISC)
Aussi : AISC, coûts tout compris, coûts de production totaux
Les All-in Sustaining Costs (AISC) sont un indicateur standardisé de l'industrie minière aurifère qui regroupe l'ensemble des coûts nécessaires au maintien durable de la capacité de production actuelle d'une mine.
Les All-in Sustaining Costs (AISC) ont été introduits en 2013 par le World Gold Council afin d'harmoniser la communication sur les coûts, jusqu'alors disparate, de l'industrie minière aurifère. Contrairement à l'ancienne notion de « Cash Costs », qui ne prenait en compte que les coûts d'exploitation directs, les AISC visent à donner une image réaliste de la charge économique réelle par once troy produite.
Que comprennent les AISC ?
Les AISC s'appuient sur les Cash Costs auxquels s'ajoutent d'autres postes de coûts indispensables à l'exploitation durable d'une mine :
- Cash Costs – coûts directs d'extraction, de traitement et d'affinage
- Sustaining Capital Expenditure (Capex) – investissements de maintien de la capacité de production existante (p. ex. remplacement d'équipements, infrastructure)
- Coûts d'exploration et de développement sur les mines existantes
- Frais généraux et administratifs (G&A) au niveau de l'entreprise
- Redevances et droits (Royalties), dans la mesure où ils ne sont pas déjà inclus dans les Cash Costs
Les investissements de croissance dans de nouveaux secteurs d'exploitation ou de nouvelles mines ne font expressément pas partie des AISC — pour cela, il existe l'indicateur plus large des « All-in Costs (AIC) ».
Formule (simplifiée)
AISC (USD/oz) = Cash Costs + Sustaining Capex + Exploration (sustaining)
+ G&A + Redevances (si non encore incluses)
÷ Onces troy produites
Pourquoi les AISC sont-ils pertinents pour les investisseurs ?
Le prix de l'or actuel comparé aux AISC d'une mine révèle sa marge opérationnelle : lorsque le prix spot est nettement supérieur aux AISC, la mine est rentable et peut rembourser ses dettes ou verser des dividendes. Si le prix de l'or tombe en dessous des AISC, des réductions de production ou des consolidations de mines menacent — ce qui influe à moyen terme sur l'offre et la demande sur le marché des métaux précieux et exerce un soutien indirect des prix.
L'évolution historique des cours de l'or montre que les périodes de marges très comprimées — comme entre 2013 et 2015, lorsque le prix de l'or est passé d'environ 1 700 USD à moins de 1 100 USD, atteignant voire dépassant les AISC de nombreux producteurs à coûts élevés — ont régulièrement entraîné des baisses de production suivies de rebonds des prix.
Limites de l'indicateur
Les AISC ne sont pas une grandeur GAAP et sont calculés de manière légèrement différente par chaque entreprise. Les investisseurs doivent vérifier leur composition dans les rapports annuels. Par ailleurs, les AISC ne tiennent pas compte du Capex de croissance, des coûts d'acquisition ni des frais financiers — pour une analyse d'entreprise complète, il convient de les examiner en complément. (Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.)
À retenir
Les AISC constituent le principal indicateur de rentabilité des mines aurifères : ils indiquent à partir de quel prix spot une mine peut opérer de manière économiquement durable — et donc à quelle distance le prix de marché se trouve du plancher structurel des coûts.